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                        科倫藥業川寧項目通過環保驗收 2018年業績拐點進一步確立

                        2018年03月19日 08:38:35來源:方正證券股份有限公司點擊量:42645

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                          【中國制藥網 制藥工程】受累環保問題,川寧業績貢獻過去一直低于市場預期

                          川寧項目啟動于2011年,歷經七年的建設和調整,目前投資預算已追加至68億元。公司的初衷是形成從抗生素原料中間體到抗生素原料藥再到抗生素粉針、凍干粉針和抗生素口服制劑相結合的具有完整產業鏈的非輸液類產品體系,提升公司在抗生素領域的整體競爭力。然而,受環保問題的拖累,川寧業績貢獻一直低于市場預期,自2013年獲得生產批復以來,僅2016年實現小幅扭虧,2017年由于進行二期環保驗收,產能未能完全釋放,預計全年虧損數千萬元。

                          矢志不渝,川寧項目終過環保驗收,業績彈性巨大

                          川寧通過環保驗收,意味著環保問題已經解決,我們預計川寧項目全年有望貢獻約5億利潤,業績彈性巨大。從供需關系來看,大部分抗生素產品已處于供過于求的狀態。但是近年來隨著環保壓力日益趨嚴,部分產能處于長期停產的狀態,環保紅線的高壓將使得無力進行環保投入的小型企業被淘汰出局,短期供給缺口帶來漲價動力。目前抗生素價格堅挺:截至3月12日,6-APA報價230/kg;截至2月底,7-ACA報價450元/kg,硫紅報價360元/kg;以上價格均與2018年初持平??紤]到川寧項目生產成本仍有一定的下調空間,而且公司目前的產品報價大多低于市場交易價(剛開始為了搶占客戶),我們認為進入成熟期以后川寧項目的利潤貢獻還將進一步擴大。

                          建議重視一致性評價將帶來的業績彈性

                          CDE網站顯示,3月8日公司氫溴酸西酞普蘭片補充申請獲受理,進入一致性評價序列;2月12日,公司草酸艾司西酞普蘭片首家通過一致性評價。兩者同為抗抑郁藥物,原研廠家丹麥靈北,全球銷售峰值超11億美元。2016年國內PDB樣本醫院銷售額為3.55億元(+20.33%),估計終端市場超10億元,其中原研占比超過60%,山東京衛占比29%,公司占比不到10%,目前公司是首家通過一致性評價的廠家(快于山東京衛),替代空間巨大。假設替代30%的市場,預計帶來數億的報表收入,對新藥業務線的貢獻較大。目前公司已備案的一致性評價品種共18項、30多個品規,預計未來三年有1/2可獲批上市。其中市場規模較大的品種有:鹽酸左氧氟沙星片(12億)、阿奇霉素(5億)、奧硝唑片(4億)、氟康唑片(3.5億)、奧美拉唑(14億),且公司原有的市場份額都不高。隨著公司一致性評價進度逐漸加快,未來有望貢獻更大的業績彈性。

                          盈利預測:考慮石四藥20%股權的并表因素以及川寧項目的業績彈性,我們上調2018-2019年盈利預測值,測算公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.87/1.19元,對應PE分別為60/35/26倍。同時上調目標價至42元,600億市值,維持“強烈推薦”評級。

                          風險提示:行業政策變化風險、環保風險、藥品質量風險等。

                            原標題:科倫藥業:川寧項目通過環保驗收,2018年業績拐點進一步確立
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